Le VIX et les contextes économiques
Le VIX (Volatility Index), également appelé indice de la peur, mesure la volatilité du marché boursier et est souvent utilisé comme indicateur de l’aversion au risque des investisseurs. Dans des contextes économiques incertains, tels que les périodes de récession ou de crise financière, le VIX tend à augmenter en raison de l’augmentation de l’incertitude et de la volatilité du marché. Cet indice est calculé en faisant la moyenne des volatilités annuelles sur les options d’achat (call) et les options de vente (put) sur l’indice Standard & Poor’s 500 (S&P 500).
On note généralement trois niveaux de fourchette sur le VIX :
• Entre 0 et 20 : ce niveau traduit la faible volatilité du marché, une forte tendance haussière du S&P500 et une forte confiance des investisseurs.
• Entre 20 et 30 : à ce point les investisseurs commencent à s’inquiéter parce qu’on constate une tendance haussière du S&P 500 qui peut soit continuer soit s’inverser.
• Entre 30 et 100 : ce niveau indique une volatilité particulièrement forte pouvant conduire à une correction brutale ou encore à un effondrement des cours du S&P500 et des principaux indices boursiers.
Notez que certains investisseurs plus prudents ajustent ces niveaux en fonction de leur vision du marché avec des fourchettes allant de 0-15, de 15-25 et de 25-100 ou encore de 0-25, de 25-40 et de 40-100.
Si le VIX est considéré comme l’indice de référence sur la volatilité, il n’en est pas le seul. Il existe plusieurs indices de volatilité comme les indices sur les marchés actions (VCAC, AEX volatility index, BEL 20 volatility index…) et les indices sur les matières premières (OVX sur le pétrole et GVZ sur l’or). Pour les indices boursiers, il y a le VXN qui mesure la volatilité sur le NASDAQ 100, le V2X qui est indexé sur Euro Stoxx 50 et le VXD qui mesure la volatilité sur l’indice Dow Jones 30.
Historique du VIX
Entre 1990 et 2013, le VIX ne clôture au-dessus de 40 que 6 fois:
• 44,28 en Août 1998: crise monétaire et financière en Russie
• 39,69 en septembre 2002: Affaire Enron
• 79,13 le 24 octobre 2008: crise des subprimes
• 40,95 le 7 mai 2010: crise grecque
• 43,05 le 19 août 2011: crise de la dette souveraine
• 42,96 le 30 septembre 2011: suite de la dette souveraine
Comment calculer le VIX ?
Où,
• σ² est le VIX
• F correspond au future sur S&P 500, ce qui représenterait à la maturité
• r correspond au taux sans risque à maturité
• Ki correspond au prix d’exercice de l’option
• K0 correspond premier prix en dessous du niveau de l’indice F
• Q(Ki) correspond à la moyenne du prix entre bid et ask de l’option i
• T correspond à la maturité
• ∆Ki correspond à l’intervalle entre deux prix d’exercice =[K(i+1)-K(i-1)]/2
Comment trader le VIX ?
L’indice de volatilité VIX est utilisé par les investisseurs qui négocient les produits dérivés tels que les futures, les options et les ETF (Exchange-Traded Fund) américains. Les investisseurs recommandent d’acheter de la volatilité quand elle est en baisse et de vendre lorsqu’elle est en hausse.
Le VIX est utilisé comme instrument de mesure du risque de marché dans le cadre de la stratégie de money management. Un « indice de la peur » élevé conduit généralement l’investisseur à réduire sa prise de position sur le marché parce que sa volatilité traduit une mesure de peur sur les marchés. Un VIX élevé traduit un degré de stress élevé qui se manifeste par une forte oscillation des prix autour de leur moyenne exposant ainsi l’investisseur à un risque élevé. A contrario, un VIX faible indique un optimisme relatif sur l’avenir des marchés financiers.
Quels sont les effets de l’indice VIX sur les marchés boursiers ?
Le VIX est l’indicateur de volatilité du marché américain inversement corrélé à l’indice S&P500. Lorsque le S&P500 est en hausse, l’indice VIX est en baisse et inversement, lorsque cet indicateur est en hausse, l’indice S&P500 baisse. Notez cependant que vous ne pouvez pas directement acheter le panier des actifs sous-jacents qui composent le VIX, contrairement à un indice boursier comme le S&P500. Le seul moyen d’investir dans l’indice VIX se fait au travers de contrats à terme.
Hormis le VIX, il existe d’autres indicateurs liés à d’autres indices majeurs, aux paires de devises et aux matières premières. Euronext a créé un indice de volatilité sur le CAC 40 nommé CAC 40 VOLA IDX ou QS0011052139 (code ISIN) en 2007.
Avantages de l’indice VIX
Parmi les avantages de l’indicateur VIX on note :
La corrélation négative entre le VIX et l’indice S&P 500
Cet indicateur peut être utilisé pour le day trading
Il est idéal pour faire le trading des grandes valeurs volatiles cotées sur les marchés américains.
Inconvénients de l’Indice VIX
Le grand inconvénient avec le VIX c’est ce que l’on appelle le « contango ». Ce phénomène se produit lorsque le prix d’un produit qui arrive à terme dans le futur est plus élevé que le prix du marché actuel. Par exemple, si le VIX est à 20 aujourd’hui et qu’un contrat à terme VIX d’un mois se négocie à 21, alors le marché à terme VIX est dans le contango. Plus l’échéance est lointaine, plus la différence sera importante.
Cependant, sachez qu’il existe deux types de VIX futures :
Les VIX FUTURES en Contango
Les VIX FUTURES en Backwardation
a) Interpréter une courbe des VIX futures en contango
Le terme contango signifie que, sur un marché de contrats à terme donné, le prix des futures de court terme est inférieur au prix des futures de long terme.
La courbe des VIX futures est en contango lorsque les marchés s’attendent à ce que le VIX augmente à l’avenir. C’est typiquement ce qu’on observe lors des phases de marché haussier, lorsque les actions progressent lentement, tandis que des pullbacks brutaux mais éphémères font exploser la volatilité de temps en temps. Cet état de contango est l’état normal de la courbe. L’une des raisons de ce phénomène consiste dans la nature de la volatilité. Si on examine le graphique hebdomadaire ci-dessous du VIX, on s’aperçoit que la volatilité a tendance à rester à un niveau peu élevé ou, du moins, à rester stable sur une longue durée. Elle connaît de temps en temps des flambées. Mais celles-ci ne durent pas. Et, à terme, le VIX rechute.
b) Interpréter une courbe des VIX futures en backwardation
A l’inverse du Contango, il y’a backwardation si sur un marché de contrats a termes donné, le prix des futures de court terme est supérieur au prix des futures à long terme.
La courbe des VIX futures est rarement en état de backwardation. On observe néanmoins une pente descendante de cette courbe lorsque les conditions de marché sont, dans l’immédiat, plus incertaines que les conditions de long terme. Mais cette phase de backwardation ne dure généralement pas. La courbe des VIX futures finit tôt ou tard par retrouver sa pente ascendante naturelle. Les périodes les plus longues pendant lesquelles on a pu observer un état de backwardation ont été 76 jours en 2011 et 63 jours en 2008.
Le signe avant-coureur d’un sell-off ?
Certains traders considèrent qu’un état de backwardation est annonciateur d’une baisse sur les marchés d’actions. Ce n’est cependant pas toujours le cas. Une pente descendante de la courbe des VIX futures peut sans doute indiquer que les marchés d’actions sont exposés à des pressions baissières dans l’immédiat. Mais ces marchés sont capables de se redresser rapidement, et les périodes de forte volatilité sont parfois suivies de fortes hausses chez les actions. En mars 2020, pendant la crise de la Covid-19, on a eu affaire à une courbe des VIX futures en backwardation. Mais, en avril 2020, le S&P 500 a progressé de près de 13 %, comme on peut le voir sur le graphique mensuel ci-dessous (cf. notre cercle rouge).
Le signe avant-coureur d’une baisse de la volatilité
Lorsque la courbe des VIX futures est en état de backwardation, les contrats de court terme sont plus chers que les contrats de long terme. On peut ainsi interpréter la pente descendante de cette courbe comme le signe d’une volatilité qui s’apprête à diminuer dans un avenir plus ou moins proche. Or, les périodes de forte volatilité sont souvent synonymes de baisses sur les marchés d’actions ; et les périodes de faible volatilité sont souvent synonymes de rallyes sur les marchés d’actions. L’état de backwardation peut donc annoncer la fin prochaine d’un sell-off.
Utiliser la courbe des VIX futures comme signal de trading
Sur les marchés d’actions
Les traders se servent souvent des envolées ou des plongées du VIX comme de signaux de trading indiquant qu’il est temps de prendre position sur le marché des actions. Lorsque le VIX se situe à un niveau élevé, ils y voient le signe d’une capitulation des investisseurs qui possédaient des positions longues et qui se débarrassent de leurs actions. Or, les capitulations marquent souvent la fin d’une tendance baissière. La pente descendante de la courbe des VIX futures, qui accompagne souvent les flambées du VIX, peut donc être interprétée comme un signal d’achat sur les marchés d’actions. Il existe en effet une corrélation négative entre le VIX et le S&P 500. Lorsque l’un progresse, l’autre tend à reculer. L’état de backwardation, en annonçant une baisse de la volatilité, tend donc à annoncer une hausse des actions américaines.
À l’inverse, lorsque le VIX se situe à un niveau faible et que la courbe des VIX futures est en état de contango, les traders y voient souvent un signe d’optimisme excessif de la part des participants des marchés d’actions. Ils ont alors tendance à anticiper une correction et à envisager de passer court sur les marchés d’actions.
Sur les marchés de produits dérivés
Vous pouvez investir dans les VIX futures ou dans des options prenant le VIX pour sous-jacent pour parier sur une hausse ou une baisse du VIX. Lorsque la courbe des VIX futures est en contango, vous pouvez envisager une stratégie haussière pour parier sur une explosion de la volatilité : par exemple, achat d’un future sur le VIX. Lorsque cette courbe est en backwardation, vous pouvez envisager une stratégie baissière pour parier sur un retour de la volatilité vers son niveau moyen : par exemple, bear vertical spread sur le VIX.
Attention ! Le VIX est soumis à des mouvements très violents. Avec le future sur le VIX, le point vaut 1000 $ et le tick 50 $. Si donc le VIX augmente de 13 points, comme en mars 2020, et que ce mouvement vous est défavorable, votre position affichera une perte de plusieurs milliers de dollars. Si vous investissez dans les VIX futures, il est fortement recommandé d’utiliser un ordre stop-loss, surtout si vous passez court. Pour en savoir plus sur les spécifications de ces contrats, consultez la page du Chicago Board Options Exchange qui les présente. Si vous investissez dans les options VIX et que vous voulez vous protéger contre un mouvement violent de la volatilité, utilisez une stratégie à risque limité telle que le long call/put ou le spread vertical.
